文章信息

原文标题：

Carbon emission trading scheme and green investor entry: Evidence from China

原文作者：

Zijun Luo, Yue Liu^*, Weidong Xu

作者单位：

School of Management, Zhejiang University, Zhejiang, China

关键词：Emission trading scheme；Green investors；Carbon pricing；Environmental regulation

发表期刊：Pacific-Basin Finance Journal，2025年

原文链接：

https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2025.102727

文章亮点

1.研究视角新颖：不同于现有文献聚焦ETS对企业行为和绩效的影响，本文首次从资本市场外部投资者的角度，考察ETS是否以及如何影响绿色投资者的进入决策。

2.因果识别策略严谨：利用中国碳交易试点分批推进的制度背景，采用三重差分（DDD）模型，并进一步使用堆叠回归（Stacked Regression）解决交错DID中可能存在的异质性处理效应偏误，增强了结论的可靠性。

3.绿色投资者类型的细分突破：首次按指数和非指数、结构型和非结构型对绿色投资者进行细分，发现ETS主要吸引非指数型基金和结构型基金，揭示了绿色资本内部的异质性反应，为政策精准引导提供了新证据。

文章导读

在“双碳”战略深入推进的背景下，碳排放权交易体系（ETS）已成为各国应对气候变化的核心市场型政策工具。然而，现有研究多关注ETS对企业自身行为的影响，较少探讨ETS是否会改变资本市场中绿色投资者的决策。本文利用中国碳交易试点这一准自然实验，采用三重差分方法，系统考察了ETS对绿色投资者进入的影响及其作用机制。研究基于2009-2020年中国A股上市公司数据，手工识别绿色投资者，并构建企业-年度层面的绿色投资者数量指标。研究发现：

（1）ETS显著促进了绿色投资者的进入，且这一效应在动态效应分析、堆叠回归、安慰剂检验、PSM匹配、替代样本、替换模型设定和替换被解释变量等一系列稳健性检验后依然成立。

（2）ETS通过提升企业绿色绩效、增加媒体关注、增强环境信息披露三条路径促进绿色投资者进入。

（3）ETS的促进效应在分析师关注度高、融资约束低、产品定价权低以及位于绿色金融发展水平高的地区的企业中更为明显。

（4）按绿色投资者类型划分，ETS主要吸引了投资策略主动的非指数基金和产品结构灵活的结构型基金。

文章摘要

碳排放交易体系（Emission Trading Scheme，ETS）是旨在减少碳排放的重要市场激励型绿色金融政策之一。本文利用中国碳排放交易试点在不同地区分阶段实施所形成的准自然实验，采用三重差分（DDD）方法进行研究，研究发现ETS显著促进了绿色投资者进入企业。进一步地，动态效应分析和堆叠回归（Stacked Regression）的结果均验证了上述结论的稳健性。机制检验表明，ETS主要通过提升企业绿色绩效、增强媒体关注以及提高环境信息披露水平三条路径吸引绿色投资者进入。此外，当企业具有更高的分析师关注度、更低的融资约束、更弱的产品定价能力，以及处于绿色金融发展水平较高的地区时，ETS对绿色投资者进入的促进作用更加显著。总体而言，本文研究结果为新兴市场国家构建全国统一碳排放交易体系提供了重要的经验证据和政策启示。

图1 碳排放权交易对绿色投资者进入的动态效应

原文信息

（一审：李晓婉；二审：陈奕青；三审：刘冬媛）